10년 묵은 저평가주, 상법 개정이 쏘아 올린 트리거 — 지금 담아야 할 진짜 수혜주는 따로 있다 (2026.03.02)

그 종목, 당신도 들고 있었습니까

이런 경험이 있으신가요.

PBR 0.3배짜리 종목을 2년 넘게 들고 있었습니다. 재무제표는 흠잡을 데 없고, 배당도 꼬박꼬박 들어옵니다. 그런데 주가는 꿈쩍도 안 합니다. 오르기는커녕 시장 전체가 랠리를 펼치는 동안 혼자 제자리걸음입니다. 심지어 같은 업종 내 ‘훨씬 비싼’ 종목들이 두 배씩 오르는 걸 옆에서 구경해야 했습니다.

이 답답함의 정체가 무엇인지, 저는 오래 생각했습니다. 그리고 결론은 하나였습니다. 주식시장에서 싸다는 것은 조건이지, 이유가 아니라는 것. 싼 이유가 있고, 그 이유가 해소될 때 비로소 주가는 움직이기 시작합니다.

2026년 3월, 드디어 그 해소의 시작점이 보이고 있습니다.

왜 좋은 회사가 오랫동안 소외될 수 있는가

코리아 디스카운트라는 말이 있습니다.

한국 주식시장 전체가 글로벌 대비 낮은 밸류에이션을 받는 현상인데, 그 핵심 원인은 단순히 ‘기업 실적이 나빠서’가 아니었습니다. 오랜 시간 대주주가 일반 주주의 이익을 희생시켜도 법적 책임을 지지 않았고, 기업이 수천억 원의 자사주를 쌓아두고도 소각하지 않으면서 경영권 방어 수단으로만 활용해 온 관행. 이것이 쌓이고 쌓여 시장 전체의 신뢰를 구조적으로 훼손했다는 게 전문가들의 진단입니다.

결과적으로 알짜 현금을 쌓아둔 지주사, 보통주 대비 30~60% 할인에 거래되던 우선주, 자사주 비중이 유독 높은 중소형 우량주들이 수년간 시장에서 외면받아 왔습니다. 펀더멘털은 탄탄한데 주가는 묶여 있는 상황, 이것이 소외주의 전형적인 모습이었습니다.

하지만 어떤 조건이 바뀌어야 이 종목들이 움직이기 시작할까요? 단순히 시간이 지나서? 시장이 알아봐서? 투자 경험을 쌓으면서 알게 된 건, 소외주는 반드시 트리거가 있어야 상승한다는 사실이었습니다. 그리고 지금 그 트리거가 입법의 형태로 작동하고 있습니다.

상법 개정 3단계, 그리고 소외주에 생긴 트리거

2025~2026년, 1·2·3차 상법 개정의 흐름

2025년 7월, 여야 합의로 1차 상법 개정이 국회를 통과했습니다. 이사의 충실 의무를 ‘회사’에서 ‘주주 전체’로 확대하는 내용이었습니다. 이것 하나만으로도 대주주가 소수 주주 이익을 침해하는 행위에 법적 책임이 생기는 구조가 만들어졌습니다.

이후 2차 개정으로 자산 2조 원 이상 상장사에 집중투표제가 의무화되면서 이사회 내 독립성이 강화됐고, 결정적으로 2026년 2월 25일, 3차 상법 개정안이 국회 본회의를 통과했습니다. 재석 175명의 찬성으로 가결된 이 법안의 핵심은 자사주 소각 의무화입니다. 기업이 자사주를 취득하면 1년 이내에 소각하는 것을 원칙으로 하며, 경영권 방어용으로 쌓아두던 자사주 활용을 원천 차단하는 구조입니다.

자사주 소각이 만드는 연쇄 반응

이게 왜 소외주에 강력한 트리거가 되는지, 메커니즘을 짚어보겠습니다.

실제로 법안 처리 직전인 2월 12일, 대신증권이 자사주 소각 계획을 선제적으로 발표하면서 주가가 급등했고, 자사주 비중이 높은 신영증권·부국증권, 그리고 한화생명 등 보험주까지 함께 강하게 반응했습니다. 시장이 상법 개정을 단순한 법률 변화가 아니라, 오래 묶여 있던 소외주들의 가치 재평가 신호로 읽고 있다는 증거입니다.

지금 어디를 봐야 하는가: 바스켓 접근법

개별 종목 하나에 베팅하는 것보다, 이 흐름을 테마 단위로 담는 것이 더 효율적인 접근이라고 생각합니다. 섹터 대장주로 방향성을 확인하면서, 소외된 저평가주로 업사이드를 극대화하는 방식입니다.

현재 주목받는 소외주 수혜 그룹

• 금융주: 자사주 비중 높고 배당수익률 우수한 금융지주·증권사. KB금융, 신한지주 등은 이미 저점 대비 반등 중
• 지주사: 수십 년간 자사주 쌓아둔 복합 지주사들. 자사주 소각 이후 오너 지분율 증가 효과까지
• 우선주: 보통주 대비 30~60% 할인 거래 중인 종목들. 지배구조 개선 국면에서 할인 폭 축소 기대
• 자사주 비율 높은 중소형주: 자사주 20% 이상 보유한 기업들은 소각 후 유통 주식 수 감소 효과 직접 수혜

여기서 중요한 건, 같은 수혜 그룹 안에서도 이미 알려진 대장주와 아직 시장이 주목하지 않는 종목을 함께 담는 구성입니다. 대장주는 추세의 방향을 확인해주는 역할을 하고, 소외된 저평가주는 업사이드를 만들어줍니다.

추세추종을 더해 수익을 극대화한다

한 가지 더. 가치투자자들이 가장 많이 저지르는 실수가 있습니다. 목표 주가에 도달하자마자 전부 팔아버리는 것입니다. 저도 이 패턴으로 수익을 수없이 흘렸습니다.

지배구조 개선이라는 구조적 변화가 시장에 인식되기 시작하면, 주가는 적정 가치를 한참 넘어서는 프리미엄을 받습니다. DB금융투자도 “가치투자와 추세추종 전략의 혼합이 현실적인 대안”이라고 제시한 것처럼, 목표 도달 시 일부를 정리하더라도 나머지는 추세가 꺾일 때까지 홀딩하는 방식이 수익 극대화의 핵심입니다.

이 국면에서 주의하는 것 두 가지

이 시점에서 제가 개인적으로 가장 조심하는 것을 솔직히 털어놓겠습니다.

첫 번째는 ‘상법 개정 = 무조건 오른다’는 착각입니다.

법안이 통과됐다고 해서 모든 소외주가 동시에 오르는 건 아닙니다. 자사주 소각 의무화의 수혜는 실제로 소각할 여력이 있는 회사, 지배구조 개선 의지가 확인되는 회사에 집중됩니다. 재무가 부실하거나 대주주의 소각 의지가 없는 기업에게 상법 개정은 그림의 떡입니다. 트리거가 생겼다고 모든 소외주가 오르는 게 아니라, 트리거를 활용할 조건이 갖춰진 기업만 움직입니다.

두 번째는 종목에 감정이 생기는 순간입니다.

오래 공부하고 어렵게 발굴한 종목일수록 애착이 생깁니다. 저도 그렇습니다. 그런데 그 애착이 어느 순간 확증 편향으로 돌변하면, 나쁜 신호를 신호로 읽지 못하게 됩니다. 상법 개정 수혜주를 발굴했더라도, 시장이 공감하지 않는 상황에서 나 혼자만 과도한 레버리지를 동원해 버티는 것은 옳지 않습니다. 주식은 내가 맞아서 오르는 게 아니라, 시장의 많은 참여자가 공감할 때 오릅니다.

기다림에도 이유가 필요하다

코스피가 고점을 갱신하는 지금, 시장의 체감 열기는 뜨겁습니다. 그런데 아이러니하게도, 강세장 한복판에서도 여전히 혼자 소외된 채 묶여 있는 종목들이 있습니다.

그 종목들이 왜 아직 안 올랐는지, 그리고 이제 올라올 조건이 갖춰지고 있는지를 냉정하게 따져보는 것. 그게 지금 이 시장에서 소외주 투자자에게 가장 필요한 시각입니다.

기다림에는 이유가 있어야 합니다. 그리고 지금, 그 이유가 상법이라는 이름으로 만들어지고 있습니다.

자사주 많다고 다 오르지 않는다

핵심은 두 가지입니다.

첫째, 소각 후 지배력 하락폭이 낮아야 합니다. 자사주를 소각하면 총 발행 주식 수가 줄어들면서 대주주 지분율이 자연히 높아집니다. 하지만 이미 지분이 충분히 확보된 회사와 그렇지 못한 회사의 소각 의지는 다를 수밖에 없습니다. 지배력 하락 부담이 작은 회사일수록 실제 소각 이행 속도가 빠릅니다.

둘째, 이익잉여금이 충분해야 합니다. 자사주 소각은 자본 감소 행위입니다. 재무 여력이 없으면 법이 바뀌어도 이행이 어렵습니다. 자사주 비중이 50%를 넘더라도 재무구조가 취약한 중소형주는 실제 소각보다 모멘텀 플레이에 그칠 가능성이 높습니다.

이 두 가지 필터를 통과한 종목이 진짜 수혜주입니다.

업종별 진짜 수혜주 리스트

증권·금융주: 가장 직접적인 수혜 그룹

자사주 비중, 주주환원 의지, 이익잉여금 규모 세 가지가 모두 갖춰진 업종입니다. 미래에셋증권은 자사주 비중 23.5%에 매년 꾸준한 소각 이력, 여기에 거래대금 증가로 인한 실적 개선까지 더해지는 구조적 수혜가 가능한 종목으로 꼽힙니다.

대신증권(자사주 비중 25%)은 이미 대규모 소각을 진행 중이며, 밸류업 의지 측면에서 증권주 중 가장 적극적인 행보를 보이고 있습니다. 2월 12일에는 신영증권·부국증권·한화생명 등이 법안 처리 기대감에 일제히 강하게 반응하기도 했습니다.

금융지주 중에서는 하나금융지주가 꾸준한 주주환원 정책 유지로 안정적인 수혜가 기대됩니다.

지주사: 저PBR + 자사주의 이중 수혜

지주사는 원래부터 자산 대비 주가가 낮게 평가되던 대표적인 소외 그룹이었습니다. 여기에 자사주 소각 의무화가 더해지면 밸류에이션 리레이팅 여지가 가장 큽니다.

SK(주)(자사주 24.8%, PBR 0.74배)는 지주사 중 자사주 비중이 압도적이고, HDC(PBR 0.33배)는 저평가 폭이 가장 큰 케이스 중 하나입니다. 삼성물산은 이미 2026년 내 보유 자사주 전량 소각 계획을 발표했습니다. CJ, LS도 1월 법안 논의 급물살 당시 각각 3~4%대 강세를 기록한 바 있습니다.

자산주: 부동산 가치가 숨어있는 종목

경방, 일신방직 같은 자산주는 결이 조금 다릅니다. 자사주 비중보다는 시총을 압도하는 보유 자산이 핵심입니다. 상법 개정으로 주가 억누르기 관행이 차단되면, 장부가 1조 원 이상의 부동산을 보유하고도 시총이 수천억에 불과한 이런 회사들의 재평가 여지가 큽니다.

기타 주목 종목

KT&G(자사주 11.6%)는 현금 창출력이 탁월해 실질적인 소각 이행 속도가 가장 빠를 것으로 예상됩니다. 식품 업종에서는 샘표(29.9%), 오뚜기(14.2%)가 이익잉여금이 두껍고 소각 여력이 충분합니다.

이 종목들을 담는 방식

솔직히 말씀드리면, 저는 이 모멘텀 초기에 바스켓 방식을 씁니다.

대장주 하나(예: 이미 소각 발표가 나온 삼성물산이나 미래에셋증권)를 먼저 담아 방향성을 확인하고, 아직 시장이 덜 반응한 저PBR 자산주나 중형 지주사를 곁들이는 구성입니다. 대장주는 시세 방향을 알려주는 나침반 역할을 하고, 저평가 소외주는 업사이드를 만들어 줍니다.

한 가지 더. 이미 단기에 20~30% 급등한 종목을 쫓아 들어가는 것은 경계합니다. 상법 개정 모멘텀은 단발성 재료가 아니라 구조적 변화이기 때문에, 기존 보유 자사주 처리 유예 기간인 18개월 동안 지속적으로 소각 관련 이벤트가 이어질 것입니다. 서두르지 않아도 됩니다. 오히려 단기 급등 후 숨을 고르는 구간에 분할로 접근하는 것이 더 나은 선택이라고 판단합니다.

우선주에 대한 관심도 빠뜨릴 수 없습니다. 지배구조 개선 국면에서 보통주 대비 30~60% 할인 거래되던 우선주의 할인 폭이 축소되는 흐름이 나타날 수 있습니다.

이 흐름, 언제까지 갈 수 있을까

3차 상법 개정 이후에도 배당 확대, 이사회 독립성 강화 등 주주 친화 정책의 법제화 흐름은 당분간 이어질 가능성이 높습니다. 단기 모멘텀이 아니라 수년에 걸친 구조적 재평가의 시작이라면, 너무 이른 매도가 가장 큰 실수가 될 수 있습니다.

적정 가치에 도달했다고 전량 매도하기보다, 추세가 꺾이는 신호를 확인할 때까지 비중을 조절해가며 홀딩하는 접근이 이런 구조적 테마에 가장 어울리는 전략입니다.

좋은 트리거는 한 번만 눌리지 않습니다. 그것이 진짜 구조적 변화라면 더욱 그렇습니다.

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